本文摘要：不受疫情影响，2月以来，央行增大货币政策逆周期调节力度，沪铜主力2004合约在节后散户首日跳空触低44830元/吨，之后波动回落。

不受疫情影响，2月以来，央行增大货币政策逆周期调节力度，沪铜主力2004合约在节后散户首日跳空触低44830元/吨，之后波动回落。从近期展现出看，46500—47000元/吨压力较小，预计在美元强势、市场需求不振的背景下，铜价仍承压前进。疫情拖垮宏观经济2019年四季度以来，市场对中国和欧元区的衰退不存在较强预期，中国官方PMI倒数3个月坐落于50荣枯线上方，欧元区制造业PMI止跌回升并逐步相似荣枯线。

但不受疫情影响，国内一季度经济数据大概率走弱，网卓新闻网，这对欧美经济包含外部风险。此外，不受德国拖垮，欧元区经济景气指数萎靡，受到影响美元指数，其大大创下低，迫近百元关口，进而施加压力伦铜。

加工企业仍未全力生产疫情对电解铜基本面最必要也最重要的影响在于停工延后，多数企业停工时间延后10天以上。本次延期停工对冶金企业影响受限，但对下游铜加工企业影响较小。冶金企业在春节期间往往按计划维持长时间生产，而下游加工企业在各地政府的拒绝下，企业动工广泛延期到2月10日以后，即使停工，由于人员隔绝及物流严控，多数企业未实质上投入生产。

据上海有色网的调研，截至2月20日，铜下游大约42%的企业完全恢复至长时间生产水平的60%—90%，大约27%的企业完全恢复至长时间生产水平的30%—60%，大约26%的企业恢复至长时间生产水平的0—30%。按季节规律看，SHFE库存在春节前后不会经常出现较为显著的积累，并持续至3月初，之后才闻覆以回升。

2020年，由于铜下游企业复产进度缓慢，国内精铜库存积累幅度及时间大概率远超过预期，现货低贴水，将近近月保持Contango结构，对短期铜价构成显著压力。截至2月21日，上期所显性库存为298619吨，较春节前1月23日的155839吨减少大约14.3万吨。但就整体库存水平而言，2019年显著下降，LME、COMEX、SHFE再加上海保税区的铜库存，从年初100万吨下降至12月的低点52万吨，全年降幅超过48%。

从降库节奏上看，全球库存从8月开始加快上行，突破4年以来的低位。后期等候市场需求边际回落，铜价弹性可期。冶炼厂盈利能力下降冶炼厂的利润主要来自加工费和副产品硫酸。

铜细炼费TC明显下降，由2019年年初的90美元/腊吨上升至目前的60美元/腊吨，跌幅为39%，签定的2020年长单TC为62美元/腊吨，较2019年的80.8美元/腊吨暴跌23.27%。一吨铜可生产3.7吨硫酸，但不受环保政策诱导，硫酸下游农药化肥产量持续下降，市场需求下滑造成硫酸价格上行。一般情况下，冶炼厂制酸成本在150元，目前硫酸的市场价格早已相似成本线。

另外，由于硫酸无法储存，销售半径多在200km以内，若无法及时销售，则有可能经常出现涨库风险，冶炼厂也将不得不投产。中国铜原料谈判小组CSPT 13家铜企于2019年12月底在福州开会会议，商讨2020年铜冶金企业减产计划，期望以此减轻硫酸库存压力甚至冶炼厂经营压力。CSPT小组提炼总生产能力总计750万吨，占到全国总生产能力的68%，进口铜精矿总量占到全国总进口量的82%。

小组在2007年牵头减产过一次，当时减产10%—15%。此次会议结果显示，山西铜企、山东民营铜企要求减产，但其他冶炼厂否减产，暂不消息，侧面体现出有大型冶炼厂已面对较小压力。在央行持续逆周期调节下，市场经历了风险偏爱低企、股市大大下跌的悲观情绪，但目前，早已开始新的评估疫情对经济导致的负面影响。

美元强势及市场需求不振的压制下，铜价修缮性声浪行情将告一段落。与此同时，整体库存偏高和冶金利润不欠佳对铜价构成底部承托。短期建议在45000—46500元/吨的区间内波段操作者，45000元/吨以下时，可分批布局中线多单。

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